Hedge funds italiani: regolamento della Banca d'Italia per gestire la crisi di liquidità

Ieri è stato emanato questo regolamento della Banca d'Italia sui fondi speculativi. Cito:

Anche a livello nazionale, il grado di liquidità dei fondi speculativi, rappresentati prevalentemente da fondi di fondi hedge, è andato, nelle ultime settimane, progressivamente deteriorandosi, per effetto sia del consistente aumento delle domande di riscatto, sia dell’attivazione di gates o side-pockets da parte dei fondi hedge esteri presenti nei portafogli dei fondi italiani.
In tale contesto, la previsione di specifici strumenti, diversi dalla liquidazione del fondo, per fare fronte a situazioni di mercato eccezionali, caratterizzate da scarsa liquidità ed elevata volatilità, è necessaria per permettere alle SGR di modulare le richieste di rimborso delle quote dei fondi nel rispetto dell’interesse e della parità di trattamento dei partecipanti. A tal fine, l’art. 14 del decreto legge n. 185/08 (di seguito, “d.l.”) consente, sino al 31 dicembre 2009, alle società di gestione di modificare i regolamenti di gestione dei fondi speculativi, con efficacia immediata, introducendo misure volte a graduare i rimborsi in presenza di flussi netti di riscatto di ammontare superiore a determinate soglie (cc.dd. gates) o a trasferire le attività illiquide del fondo in un nuovo organismo di tipo chiuso appositamente costituito (c.d. side-pocket), nel caso in cui la cessione di tali attività può pregiudicare l’interesse dei partecipanti.

Il processo di smobilizzo dei fondi hedge è oggi una delle minacce più serie alla tenuta dei mercati finanziari. Con la creazione delle side-pockets (delle specie di bad banks in versione fondo) si ripropone un meccanismo di scatole cinesi che, a cascata, isola dai portafogli dei sottoscrittori le parti deteriorate degli investimenti sui mercati.
Come nascono questi veicoli? Dalla scissione parziale del fondo, trasferendo le attività illiquide in un nuovo fondo di tipo chiuso, secondo quanto previsto dall’art. 14, comma 6, del decreto legge n. 185/08 e dalle relative disposizioni di attuazione della Banca d'Italia. Ciascun partecipante riceve un numero di quote del nuovo fondo uguale a quello che detiene nel vecchio fondo. Quello che non riceve è la liquidità che gli sarebbe spettata a fronte della sua richiesta di riscatto al vecchio fondo. Il nuovo fondo non può emettere nuove quote; le quote del nuovo fondo vengono rimborsate via via che le attività dello stesso sono liquidate.
Le side pockets mi ricordano la "scarsela" di Arlechin Batocio, orbo de na recia e sordo da un ocio, come dire un tonto finto, a differenza di molti poveri (e mal consigliati) sottoscrittori di fondi di hedge fund. La teorizzazione della possibilità di absolute returns positivi, comunque vada il mercato, su portafogli di dimensioni gigantesche alimentati da soldi di altri è stata una delle più colossali truffe intellettuali dell'ultimo decennio. Bernie Madoff l'ha attuata in maniera sfacciata, senza il paravento di teorie fasulle. E adesso si rimuovono le macerie.

Luca