Riprendo due passaggi come sempre interessanti dalla conferenza stampa di Mario Draghi dopo gli annunci di politica monetaria della BCE di ieri. Il primo riguarda le forme di finanziamento delle imprese alternative al credito e i mini-bond:
Il secondo passaggio, per noi ancora più interessante, riguarda il mercato delle ABS, ovvero dei titoli prodotti con la cartolarizzazione di attivi bancari:
Infine, un pensiero sui crediti deteriorati e possibili bad bank:
Un ultima battuta. L'inglese parlato di Draghi mi ricorda l'inglese cantato di Frank Sinatra: vocabolario e sintassi sono della lingua della perfida Albione, ma lo spirito delle parole è italiano, e dona alla prima una vivacità e concretezza, che da sola non avrebbe (una bellissima attrice inglese o americana che parla nella sua lingua singhiozza, una bella attrice italiana o spagnola canta).
Me ne accorgo nelle poche occasioni in cui lavoro in team internazionali: gli italiani arrivano subito al punto, gli italiani che lavoriamo. Poi ci sono gli italiani che parlano, sentenziano, verbalizzano, archiviano, ricorrono. Sono loro che mandano in pesante passivo la bilancia commerciale delle parole utili.
Se adottassimo quello stile nei discorsi che facciamo in patria sui problemi domestici, potremmo fare dei progressi più rapidi, o almeno ci risparmieremmo tante parole vuote, superficiali, inutilmente enfatiche, lontane dalla realtà.
Ad ogni modo, non siamo un paese di imbecilli semidisperati.
I have also explained several times how we should look at fragmentation. We continue to see some improvement on that front as well. In particular, even though lending rates remain higher in the stressed countries than in core countries, and higher for small and medium-sized enterprises (SMEs) than for corporates, we saw some convergence in lending rates, some timid, I would say, mild convergence. We also saw another factor, namely that issuance of corporate bonds completely offset the decline in bank credit, which is – to some extent – positive news, but we should not make too much out of that for two reasons. One is that we know only too well that SMEs do not usually access capital markets, cannot issue bonds on capital markets – if you exclude those “mini-bonds” that I hear are being issued in Italy but it is still a very experimental project – and the second is that much of this corporate bond issuance is concentrated in core countries, in France. It is not concentrated in stressed countries, basically.Per Draghi c'è in atto una "timida" convergenza del costo del credito nelle "stressed countries" (Italia e Spagna) verso i livelli tedeschi. L'emissione di bond ha compensato la contrazione del credito alle imprese, ma è un fenomeno che si concentra in Francia e in imprese non Pmi.
Il secondo passaggio, per noi ancora più interessante, riguarda il mercato delle ABS, ovvero dei titoli prodotti con la cartolarizzazione di attivi bancari:
On the credit recovery, you are absolutely right: we have hinted on several occasions at various measures. One was the revitalisation of the ABS market, and another one was funding for lending. And a third could be QE. We have not shelved these projects: we are continuing to reflect on this and we will continue to work. I think time is necessary, because they are not easy issues. If we consider just the revitalisation of the ABS market, there are many things that need to change in regulation and in legislation. Today, the capital charges for ABS discriminate ABS unfavourably with respect to other instruments with similar degrees of riskiness. The current capital regulation of ABS was calibrated on a reality which is not the European one. To give you an idea, I can’t remember exactly the period of reference, but let’s say over five or ten years, the default rate of ABS in the United States was 17.4%; in Europe, it was 1.4%. So you see that the capital charges are certainly not being calibrated on European ABS, which are traditionally of a much simpler, transparent and unstructured form. These things have to be changed, and it will be up to the Basel Committee and the European Commission, as far as legislation within the EU is concerned, to change some of these regulations. Also there are issues like the sovereign cap: ABS are rated according to their sovereign – perhaps with a few points difference, but this often does not make much sense. So there are several issues and, in the end, it may well be the case that, to launch this market, one may need third party guarantees. So, it is a complex thing on which the ECB’s staff is working.Draghi conferma l'interesse della BCE a far crescere il mercato delle cartolarizzazioni dei prestiti a imprese e famiglie. Elogia le ABS europee per la loro semplicità (fondata sull'esperienza secolare dei titoli ipotecari, che da noi sono sempre stati dei covered bond coperti anche dal patrimonio della banca emittente). Qui non abbiamo mai avuto CDO a scatole cinesi e altri strumenti nati per eludere i coefficienti patrimoniali e mettere fumo negli occhi degli investitori. Alla fine dice che questo mercato richiede, per decollare, garanzie di terze parti. Potete quindi constatare che le misure inserite nella legge di Stabilità (garanzie finanziate dal Fondo Pmi su ABS emesse dalle banche e acquistate dalla Cassa Depositi e Prestiti) si inseriscono a pennello nella visione di Draghi. Il Presidente della BCE auspica pure un alleggerimento dei requisiti patrimoniali sulle ABS (che invece potrebbero essere appesantiti dalla revisione in corso delle regole di Basilea, la seconda stesura ha però alleggerito gli inasprimenti proposti in un primo momento).
Infine, un pensiero sui crediti deteriorati e possibili bad bank:
On the bad bank, I don’t want to enter into a discussion about the specific instruments. But certainly what countries should do, what supervisors should do, and what we will certainly do with the comprehensive assessment will be to cope with non-performing loans and other factors or weaknesses in the banks’ balance sheets squarely. The worst thing one can do is to pretend the problems don’t exist. If anything, evidence from Japan from the 1990s and 2000s is that zombie banks don’t lend. So the idea that people are afraid of the AQR because they think that banks will then deleverage and will not lend – well, they don’t lend anyway if they are zombie banks. And so the only possible path is to cure and proceed and carry out surgery if needed. That is the purpose of the AQR; that is the purpose of the comprehensive assessment. But I also think fair credit should be given to national supervisors who, in view of the AQR, are already taking prompt, corrective action with respect to their own banking systems by increasing provisions, demanding capital increases so that banks can be repaired. Whether the bad bank is the right instrument or not really depends on the specific circumstances.Conclusione: sulle misure per i crediti deteriorati l'Europa verrà a controllare i numeri, ma toccherà alle autorità di vigilanza nazionali (e ai sistemi bancari) mettere a posto i bilanci senza massacrare le banche e l'economia reale. Quindi ce la possiamo giocare.
Un ultima battuta. L'inglese parlato di Draghi mi ricorda l'inglese cantato di Frank Sinatra: vocabolario e sintassi sono della lingua della perfida Albione, ma lo spirito delle parole è italiano, e dona alla prima una vivacità e concretezza, che da sola non avrebbe (una bellissima attrice inglese o americana che parla nella sua lingua singhiozza, una bella attrice italiana o spagnola canta).
Me ne accorgo nelle poche occasioni in cui lavoro in team internazionali: gli italiani arrivano subito al punto, gli italiani che lavoriamo. Poi ci sono gli italiani che parlano, sentenziano, verbalizzano, archiviano, ricorrono. Sono loro che mandano in pesante passivo la bilancia commerciale delle parole utili.
Se adottassimo quello stile nei discorsi che facciamo in patria sui problemi domestici, potremmo fare dei progressi più rapidi, o almeno ci risparmieremmo tante parole vuote, superficiali, inutilmente enfatiche, lontane dalla realtà.
Ad ogni modo, non siamo un paese di imbecilli semidisperati.
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