Il rifinanziamento BCE a tre anni può aiutare le PMI (e dare un senso ai confidi)

Con le operazioni LTRO a tre anni varate in dicembre, la BCE di Mario Draghi ha gettato una diga di liquidità per bloccare la crisi di fiducia nell'Eurozona. Oggi mi sono riletto le regole di ammissione del collateral, e ho notato che possono avere un impatto decisivo sul finanziamento delle Pmi e (quindi) sui confidi.
Nel comunicato dell'8 dicembre relativo alle LTRO, la BCE ha allargato i criteri di accettazione dei titoli ABS supportati da prestiti alle Pmi, decentrando sulle Banche centrali nazionali (BCN) l'implementazione delle regole e (attenzione!) i rischi di insolvenza. Se una banca italiana non dovesse rimborsare il prestito triennale ottenuto dalla BCE contro garanzia di ABS su prestiti alle PMI, e se le ABS dovessero essere realizzate con perdite superiori all'haircut stimato, le perdite colpirebbero il patrimonio della Banca d'Italia, e non sarebbero mutualizzate a livello di Eurosistema.
Secondo il Financial Times, i paesi forti dell'Eurozona sono allarmati per questa "balcanizzazione" del rifinanziamento BCE. In effetti le BCN che sovrintendono a sistemi nazionali più bisognosi di liquidità stanno tarando i criteri in senso espansivo. La soglia di rating per l'inclusione nei pool ABS scende (tendenzialmente) da BBB- a BB- (vicino alle posizioni in osservazione). La Banca d'Italia avrebbe posto un requisito di PD a un anno inferiore all'1%.
All'inizio anch'io ho visto nelle LTRO più pericoli che opportunità. Ho cambiato idea leggendo il libro del 1986 di Hyman Minsky, Stabilizing an Unstable Economy.  E' impressionante trovare anticipate in quel libro molte misure non ortodosse che poi si sono attuate per rispondere alla crisi, senza dirlo apertamente.
Nell'ultimo capitolo, dedicato all'agenda per la riforma del sistema finanziario, Minsky auspica un ritorno al risconto di prestiti all'economia come forma principe di intervento della Banca centrale, superiore alle operazioni su titoli di Stato. Perché? Perché in un sistema dove il controllo monetario è minacciato dall'instabilità finanziaria, è bene che la banca centrale ficchi il naso nelle prassi creditizie delle sue vigilate. E quale strumento migliore del rubinetto della liquidità in un sistema assetato?
Il problema adesso è far funzionare bene questo meccanismo. Mi piace questo ritorno parziale di sovranità monetaria nei confini nazionali, e non soltanto per la stima che ho nella serietà e nella concretezza delle persone che lavorano in Banca d'Italia.
I confidi potrebbero essere protagonisti di questo sforzo per rendere stanziabili in BCE i pool di prestiti alle Pmi.  Potrebbero rendere più snella e trasparente la filiera di erogazione e monitoraggio. Potrebbero vigilare sulla trasmissione alle imprese dei benefici del costo di funding (avete visto che spread stanno girando? Il top sfiora o supera il 10%). Potrebbero aiutare a rendere il rating delle Pmi una variabile non subita, ma governata, grazie alla conoscenza delle imprese, e soprattutto influenzandone in senso virtuoso i comportamenti finanziari. Perché una PD media inferiore all'1% può essere molto di più di una fredda misura econometrica. Può essere affrontata come un traguardo da raggiungere, una sfida.
Sia ben chiaro, non ho fiducia nel meccanismo delle ABS in quanto tale. E' la stessa impalcatura che ha nascosto per anni le nefandezze del mercato subprime. I rating dei prestiti si possono manipolare, non parliamo poi della distribuzione delle perdite del pool. Però, attenzione, oggi il quadro è cambiato. Non stiamo parlando di un modello originate to distribute teso a produrre margini sulle originazioni. Stiamo parlando di un gigantesco MOSE che protegge il sistema bancario nazionale dal moto delle maree. Siamo tutti nella stessa laguna, e dobbiamo salvare una città dal valore inestimabile.
Cinicamente si potrebbe dire che è le LTRO sono un favore fatto alle banche. Queste se lo potrebbero giocare per fare il pieno di liquidità senza fatica, macinare utili sul funding all'1% e tirare a campare.
Chi la pensa così è un pusillanime. E' chiaro che siamo un una contingenza eccezionale, che non potrà durare per sempre. Siamo però tornati (da dicembre) a riprendere in mano il nostro futuro, o almeno possiamo provarci senza sembrare ridicoli.
Adesso però occorre guardarsi in faccia, per riconoscere chi ci sta seriamente a provarci.
C'è qualche giovane di età compresa tra i 20 e i 75 anni che se la sente di mettersi al lavoro, insieme?

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